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爱婴室(603214):母婴连锁龙头,强渠道强运营掘金妈妈经济

2019-03-15 14:56 天风证券

  爱婴室(603214)

  深耕华东,中国母婴商品零售市场龙头

  上海爱婴室商务服务股份有限公司成立于2005年8月22日,是一家结合线上线下渠道为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴用品和相关服务的专业连锁零售商,致力于打造一体化、全方位的母婴生活服务平台。

  公司从事母婴商品销售、婴儿抚触服务和商业服务,主营业务为母婴商品销售和母婴服务,FY18Q3营收占比94.35%。FY18Q3公司综合毛利润率为27.32%,主营业务毛利润率为23.44%,商业服务毛利润率为92.27%。

  财务状况良好,上下?#25105;?#20215;能力强

  FY18Q3公司营收15.21亿元,同比增长17.7%;归母净利0.66亿元,同比增长37.94%。净利润率由FY15的4.75%提升至FY17的5.78%,同期销售费用率由15.94%提升至16.99%。FY18Q3公司经营性现金净流入0.63亿,接近当期净利润0.72亿;应收账款周转率由FY15的50.34次提升至FY18Q3的124.71次,同期应付账款周转率由6.61次下降至4.87次。得益于IPO增发2500万股,FY18Q3权益乘数下降至1.57;同期资产周转率下降至1.42,存货周转率下降至2.49。

  渠道:募?#24066;?#22686;130家门店,线上线下相互引流构造流量闭环

  公司计划在未来三年内在7个城市新增130家直营店,进一步抢占母婴零售市场。收购重庆泰诚进军西南,迈出全国化第一步。同时线上渠道与线下渠道相结合,实现线上向线下引流,构造用户流量闭环。

  全品类商品+优质服务塑造良好品牌形象,提升用户生命周期价值

  全品类商品满足不同客户在不同阶段的需求,优质服务一方面塑造良好品牌形象,另一方面延长客户在店时间,通过提升客单价提高用户生命周期价值。

  统一采购奠定规模经济优势,坪效高于同业

  目前公司85%的在售商品通过统一采?#28023;系?#30340;采购成本使得公司毛利润率高于同业:FY16竞争对手孩子王毛利润率为24.61%,同期公司毛利润率为26.7%;坪效高于同业:2017年公司坪效为1.63万元/平方米,同期孩子王为0.75万元/平方米。

  维?#33268;?#20837;评级。预计FY18/FY19/FY20公司EPS分别为1.20/1.47/1.77元,对应PE分别为35/29/24倍,显著低于同业。参考可比公司估值水平,给予2019年34.93倍PE,目标价51.35元。

  风险提示:自有品牌商品曾因质量问题被监管处罚;经济下行周期下?#29992;?#28040;费能力存在下降可能,导致单店营收下滑风险;渠道拓展速度不及预期

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